现阶段我国资本市场存在哪些缺陷

中国资本市场的制度缺陷
韩志国

　　社会主义市场经济理论的确立和资本市场的产生与发展，是20多年来我国经济体制改革中所取得的具有深远意义的重大进展。但是，由于我国的资本市场是在新旧经济体制的剧烈摩擦和尖锐对抗的夹缝中产生和发展起来的，是摩擦双方和对抗双方相互妥协和不断"磨合"的结果，因而我国的资本市场从产生的那一天起，就带有"先天不足"的制度缺陷。10年来，随着改革的不断推进和人们对资本市场在认识上的不断深化，市场中的一些"原生"的制度缺陷正在不同程度地得到或正在得到矫正，但就目前的情况来看，我国资本市场的制度性缺陷仍然相当明显，其对改革与发展的负面作用并没有得到多大程度的改变。

　　从总体上来说，我国资本市场中存在的最主要的制度缺陷是"中国特色"太为浓烈，在我国的资本市场上，资本的本性不突出--资本不追逐利润或追逐利润的动能不强，市场的特点不明显--市场经济中因竞争机制的存在和作用而引起的价格形成→资源流动→优化组合功能发生了中断，资本机制与市场机制都被不同程度地扭曲，资本不是原本意义上的资本，市场不是具有完善功能的市场，这样，在实践中资本市场所具有的优化资源配置的功能和作用大打折扣，不能发挥其应有的作用。

　　体制缺陷是我国资本市场第一个主要的制度缺陷。由于行政权力和行政机制的大规模介入，我国资本市场被严重行政化了，已经成为"有计划"的资本市场。

　　市场的行政化是我国资本市场的显著特点。我国的资本市场从发展之初就被纳入了行政化的轨道，随着时间的推移，这种行政化的色彩越来越浓烈。市场上融资的私募机制不健全且渠道狭窄，公募行为则完全纳入了行政审批的范围。从世界范围内资本市场的发展趋势来看，公司进入市场融资的行为从最初的特许主义（经过国王或国会的特别许可）发展到后来的核准主义（由国家设立的行政管理机构审核批准），再发展到后来的准则主义（符合准则要求的公司到国家行政管理机构备案登记），一直到现在，大部分国家已发展成为严格准则主义--一方面提高公司的设立基准，一方面进行严格的检查监督，这样，就使政府与企业之间、企业与投资者之间从权利与义务的倾斜状态逐步发展到对称状态，体现了权利与义务相对称这一市场经济最本质的要求。但在我国资本市场的发展过程中，市场经济所要求的权利与义务相对称的原则没有能够得到真正的贯彻，政府通过行政机制和行政手段，对股票发行、上市和流通进行全程的行政干预，在相当程度上扭曲了资本机制和市场机制。

　　在股票的一级市场上，政府采取额度控制、行政保荐的办法，完全垄断了股票的发行市场。什么企业能够公开发行股票与上市，在什么时候才能发行与上市，按什么价格来发行和发行多少，都是行政审批和行政选择的结果。由于缺乏一个公众化的和社会化的股票一级市场，而且在一级市场上没有竞争机制的存在和作用，就既堵塞和封闭了真正具有社会化特点的市场融资体系和融资渠道，又使得企业行为不断地向行政权力和行政机制倾斜，股票的发行和上市行为在这里就演化为企业对政府的"公关"行为。繁琐的和冗长的"公关"过程与巨大的和不正常的"公关"代价，在扭曲了上市公司的行为机制的同时，也弱化或排斥了市场的选择机制和竞争机制。更为重要的是，这种行政化的发行体制与企业改制和上市同步进行的运行模式，导致了在市场上未上市的股份有限公司的数量非常稀少，这又使得股票二级市场失去了通过在一级市场的竞争来选择优质企业上市的最重要的社会环境和经济条件。

　　在股票的二级市场上，因一级市场上行政选择而导致的"包装"、"伪装"甚至"男扮女装"行为不可能经得起股票二级市场的检验，上市公司一年绩优、二年绩平、三年绩差、四年绩劣已经成为我国沪深股市中一个比较普遍的现象。由于在公司上市时是由行政机构作"保荐人"的，因而一旦上市公司原形毕露，面临ST、PT甚至可能被摘牌的状况时，行政机构就不得不出面来组织"资产重组"，而在实际上，这种"资产重组"大都带有虚假的或不正常的行为，它或者成为"报表重组"（做假账或关联交易）和"题材重组"（与庄家联手制造题材从而拉抬股价），或者成为"资格重组"（保上市资格或配股资格）和"信用重组"（把注入的重组资金全部、部分抽回或让上市公司提供巨额贷款担保），真正以优化资源配置为目的的资产重组虽然也有，但所占比例却非常之低。这样，就把我国原有体制下政府对企业的"父爱主义"保护移植到了我国的股票市场之中，使股票市场因竞争而产生的优胜劣汰机制无法形成。不仅如此，我国的股票市场还带有典型的"政策市"的特点，政府对股市态度的变化往往成为股市起落的最重要的原因，股价指数的高低常常成为调控市场的方向和力度的最主要的指标，而政策的组合方式和力度又成为调控的最基本手段。这样，从股票的一级市场到二级市场，行政权力都全方位地、大规模地介入进来了，再加上上市公司中65.87% 的国有股和法人股（大多为国有法人股）对公司各个权力机构的控制，我国资本市场上的行政化或非市场化的弊端就变得越来越明显。可以说，我国的资本市场已经在相当大的程度上发生了"蜕变"，是一种被行政权力和行政机制控制或钳制的"有计划"的资本市场。

　　机制缺陷是我国资本市场第二个主要的制度缺陷。由于竞争机制、约束机制和激励机制的三重缺失，我国的资本市场在很大程度上失去了发展和进取的动力源泉。

　　缺乏产权关系明确的市场主体、缺乏通过正常竞争而形成的市场价格，缺乏市场主体间通过价格而形成的有效竞争，是我国资本市场上资源流动和动态组合机制不健全从而不能形成有效的资源配置机制的根源。资源配置机制在我国资本市场上的失效，不仅在于行政权力和行政机制排斥或在一定程度上取代了市场竞争和市场机制，还在于市场和企业的约束机制与激励机制的不健全

很多方面都不完善。想风险投资公司的制度就不是十分的完善。

国家在法规上的管理不够严格